Los USD 75.000 millones para contener al dólar combinan cuatro herramientas
Javier Milei aseguró que el Gobierno construyó una capacidad de intervención equivalente a USD 75.000 millones para enfrentar eventuales tensiones cambiarias durante el año electoral de 2027. La cifra existe en el discurso oficial, pero no representa USD 75.000 millones líquidos disponibles en las reservas del Banco Central.
Durante su presentación en la Argentina Week de París, el Presidente explicó cómo compone ese monto: USD 20.000 millones de compras de reservas, USD 20.000 millones correspondientes al acuerdo de swap con Estados Unidos, otros USD 20.000 millones del swap con China y USD 15.000 millones que atribuyó a la posición disponible en futuros.
La suma da efectivamente USD 75.000 millones. El problema aparece cuando se interpreta esa cifra como si todos sus componentes fueran equivalentes.
No lo son.
Las compras de dólares realizadas por el Banco Central incrementan las reservas, pero una compra acumulada no equivale automáticamente al dinero neto disponible para intervenir. Las reservas también cambian por pagos de deuda, operaciones con organismos internacionales y modificaciones en la valuación de sus activos.
En agosto, por ejemplo, el BCRA compró USD 770 millones en el mercado cambiario, mientras que sus reservas internacionales aumentaron USD 660 millones durante el mes y terminaron en USD 48.259 millones. El resultado fue distinto porque al mismo tiempo existieron ingresos, pagos y cambios de valuación.
Los swaps tampoco son reservas propias
El segundo componente señalado por Milei es el acuerdo de estabilización cambiaria por hasta USD 20.000 millones firmado con el Departamento del Tesoro de Estados Unidos.
La línea existe, pero eso no significa que USD 20.000 millones estén actualmente depositados para ser utilizados libremente. El Banco Central informó que las operaciones realizadas bajo ese acuerdo durante 2025 fueron canceladas en diciembre de ese año.
Con China ocurre algo similar.
El acuerdo bilateral fue renovado en agosto por RMB 130.000 millones, una cifra equivalente aproximadamente a los USD 20.000 millones computados por Milei. Sin embargo, el Banco Central informó que actualmente permanece activado un tramo de RMB 35.000 millones, equivalente a unos USD 5.000 millones.
Por lo tanto, el monto total del acuerdo y el dinero efectivamente activado son conceptos diferentes.
El cuarto componente son USD 15.000 millones vinculados a futuros de dólar. Tampoco se trata de reservas internacionales: son contratos financieros utilizados para operar sobre el precio esperado de la moneda y las expectativas del mercado.
Milei sostiene que esa posición le permitiría al Banco Central contar con una herramienta adicional frente a una presión cambiaria, pero esos contratos no pueden contabilizarse como si fueran dólares físicos disponibles para vender.
El esquema funciona además dentro del actual régimen de bandas cambiarias. Para el viernes 2 de octubre, último día hábil antes de este sábado, el techo oficial de intervención estaba fijado en $1.921,49 por dólar.
La cifra de USD 75.000 millones sirve entonces para medir el conjunto de herramientas que el Gobierno afirma poder utilizar, pero no el volumen de reservas líquidas del Banco Central.
De cara a 2027, la capacidad efectiva para contener una eventual tensión dependerá de cuánto consiga acumular el BCRA, de los vencimientos que deba afrontar, de los tramos de los swaps que puedan activarse y del margen real disponible en el mercado de futuros.